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2021年核心利润同比上升2.2%
公司近日公布略逊预期的2021年业绩。股东净利润同比下跌4.1%至10.0亿元人民币（下同），分别相对市场及我们预测的10.2亿元及10.5亿元，低出1.6%及4.4%，主因：（一）天然气上游涨价但用户顺价延迟，导致零售销气毛差同比下跌12.5%或0.07元至0.49元/立方米。毛利率下跌4.5个百分点至23.3%；（二）去年7月中旬河南省特大水灾造成乡镇接驳工程约一个季度延误（见图表1）。如扣除其他收益及亏损，核心利润同比上涨2.2%至9.2亿元。零售销气量同比上涨28.6%，略低于我们预计的29.3%升幅，但高于公司去年中公布的25.0%升幅目标。其中，居民及工商用户销气量分别同比增长19.3%及34.3%。
期待低碳能源新业务落实
公司去年12月公布2022-24年新发展战略纲要，其中提及大力发展创新业务，其中包括光伏在内的低碳能源服务。我们预计公司以轻资产模式参与，提供EPC（工程采购施工）及运营管理服务（注：可参考我们于2021年12月6日发表名为《乐见新发展战略纲要出台》的报告）。公司最新定下2022-25年乡镇光伏累计开发量达到约1GW的目标。我们期待公司今年内落实展开新业务，透过与第三方合作，例如国家电投集团河南电力有限公司或战略性股东珠海港（000507 SZ），开拓屋顶光伏发电项目。
微降2022年及上调2023年盈利预测
公司就2022年零售销气量定下20-25%同比增长目标，低于2021年实际增长率，但远高于我们原本的14.4%升幅假设。另一方面，地缘政治风险今年加剧，预计天然气上游持续涨价，导致公司今年毛利率受压。综合上述因素，我们微降2022年股东净利润预测0.8%，但上调2023年预测3.5%（见图2及3）。
调整目标价，重申“买入”评级
为反映近期资本市场不明朗性的因素，提升风险溢价假设，我们将贴现现金流（DCF）分析推算的目标价由10.00港元下调至9.00港元，这对应6.3倍2022 年市盈率及63.3%上升空间（见图表4及5）。重申“买入”评级。
风险提示：（一）项目延误、（二）天然气供应紧张、（三）接驳费下降或被取消。
今日要闻：
Ocugen(OCGN.O)盘前跌7.27%，世卫称其新冠疫苗Covaxin存在缺陷并暂停供应。
德国经济部发言人：正在观察俄罗斯石油公司、俄罗斯天然气工业股份公司在德国活动的“复杂”情况，希望减少对俄罗斯能源的依赖。
【大和：上调农业银行(01288.HK)目标价至3.45港元 评级跑赢大市】大和发表报告指，农业银行(01288.HK)早前举行了去年业绩分析员会议。信贷业务方面，今年首两个月农行新增贷款6,300亿元人民币，年初至今余额增长3.6%，高于去年同期的新增贷款5,510亿元人民币，至于住房抵押贷款业务的增量和余额亦稳定增长。对于今年的净息差，农行预计将出现更温和收缩，主因LPR下调、新存款利率定价机制、同业负债成本降低、优化资产负债表结构，及完善定价机制。大和上调农行股份目标价，由3.25港元升至3.45港元，评级维持跑赢大市，并调升其今明两年拨备前利润预测3%至7%，纯利预测则下调8%至13%。
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